Howard Stanley Marks 하워드 막스는 위험 관리를 어떻게 할까?

Howard Stanley Marks는 투자에서 가장 중요한 요소로 위험 관리를 꼽습니다. 그의 투자 철학에서 위험 관리는 단순히 손실을 회피하는 것을 넘어서, 시장의 불확실성과 변동성 속에서도 장기적인 가치를 창출하기 위한 전략적 수단입니다

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1. 위험의 본질 이해와 분석

먼저 위험의 본질을 이해하는 것이 투자 성공의 기초라고 믿습니다. 그의 접근 방식은 다음과 같은 단계로 요약할 수 있습니다

• 시장 사이클 분석: 경제 상황과 신용 시장의 동향을 면밀히 분석하여, 현재 시장이 과열되었는지 혹은 침체 국면에 있는지를 판단합니다. 이를 통해 투자 시점을 결정하고, 과도한 낙관이나 비관에 빠지지 않도록 주의합니다
  
  시장 사이클을 단순한 통계적 패턴이 아니라, 투자자 심리, 신용 환경, 거시경제 지표, 그리고 자산 평가의 종합적인 분석을 통해 판단합니다
  
  
• 손실 가능성 고려: 투자 대상의 본질적 가치를 평가할 때, 잠재적 손실 시나리오를 항상 염두에 두어 "최악의 경우"에 대비합니다
• 다양한 시나리오 구축: 예상치 못한 시장 변화에 대비하기 위해 다양한 시나리오를 설정하고, 각 상황에서의 투자 포지션과 대응 전략을 마련합니다

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2. 구체적인 위험 관리 전략과 사례

(1) 투자 시 'Margin of Safety(안전마진)' 확보

Marks는 투자 결정을 내릴 때, 안전마진을 확보하는 것을 핵심 원칙으로 삼습니다. 이는 주가가 자산의 내재 가치보다 충분히 낮을 때 투자하여, 예기치 않은 손실 위험을 줄이는 방법입니다

 

안전마진은 자산의 내재 가치(기업의 재무 상태, 성장 전망, 경쟁력 등 다양한 요소를 반영한 가치)와 실제 시장 가격 간의 차이로 정의됩니다. 평가 과정에서 발생할 수 있는 불확실성과 오류를 감안하여, 투자 시 내재 가치보다 충분히 낮은 가격에 매수하는 것이 안전마진 확보의 핵심입니다

 

내재 가치를 평가하는 과정은 여러 가지 재무 및 비재무적 분석을 필요로 합니다

 

재무 분석
할인된 현금 흐름(DCF) 분석:
미래 예상 현금 흐름을 현재 가치로 할인하여 기업의 가치를 산정합니다. 여러 가정(성장률, 할인율 등)을 사용하기 때문에, 보수적인 수치를 적용하여 평가하는 것이 중요합니다

비교 기업 분석:
유사 업종이나 경쟁사의 평가 지표(예: PER, PBR 등)를 비교하여 상대적 가치를 판단합니다. 이를 통해 내재 가치가 과대 혹은 과소평가되었는지 판단할 수 있습니다

비재무적 분석
경영진 및 경쟁력:
기업의 경영진 역량, 시장 내 경쟁 위치, 기술력, 브랜드 가치 등은 정량적으로 평가하기 어려운 요소지만, 내재 가치에 큰 영향을 미칩니다

산업 및 경제 환경:
해당 산업의 성장 전망, 규제 환경, 경제 전반의 상황 등을 고려하여 미래 수익 전망을 보수적으로 산정합니다

 

• 구체적 예시:
  2008년 금융위기 당시, 많은 투자자들이 시장 공포에 빠져 자산을 급매도하는 상황에서 Marks는 과소평가된 부실채권이나 신용자산을 신중하게 분석했습니다. 그는 이들 자산이 장기적으로 회복될 가능성을 보고, 안전마진이 충분히 확보된 가격에 매입함으로써, 위기 이후 시장이 회복되었을 때 큰 수익을 올릴 수 있었습니다

 

(2) 역발상(Contrarian) 전략

시장의 대다수가 낙관적이거나 비관적일 때, 오히려 반대의 입장에서 접근하는 역발상 투자를 실행합니다. 이는 다음과 같이 위험 관리를 지원합니다

• 구체적 예시:
  • 과열된 시장: 투자자들이 지나치게 낙관적인 상황에서는 자산 가격이 과대평가되어 있을 가능성이 높습니다. 하워드 막스는 이때 추가 매수를 자제하고, 가격 조정 시까지 기다림으로써 불필요한 위험을 회피합니다
    
    
  • 공포의 시기: 반대로, 시장이 지나치게 비관적일 때 자산이 저평가되었다고 판단되면, 많은 사람들이 두려움에 빠진 상황을 이용해 매수 기회를 포착합니다. 이러한 접근은 단기적인 불안정성을 극복하고, 장기적으로 안정적인 회복세를 누릴 수 있도록 돕습니다

(3) 포트폴리오 다각화와 유동성 확보

포트폴리오의 다각화를 통해 특정 자산이나 시장의 변동성에 대한 노출을 줄이고, 전반적인 위험을 분산시킵니다. 또한, 위기 상황에서도 빠르게 대응할 수 있도록 유동성을 충분히 확보해두는 전략을 사용합니다

• 구체적 예시:
  • 다양한 자산군 투자: 하워드 막스는 부실채권뿐만 아니라, 다양한 신용 자산, 부동산, 그리고 기타 대체 투자 자산에 분산 투자함으로써 특정 자산군의 부진이 전체 포트폴리오에 미치는 영향을 최소화합니다
    
    
  • 유동성 관리: 투자 포트폴리오 내 일정 비율의 현금 또는 유동 자산을 보유함으로써, 시장 기회가 발생할 때 신속하게 대응할 수 있도록 준비합니다. 이를 통해 급격한 시장 변화 시에도 투자 전략을 유연하게 조정할 수 있습니다