신한투자증권 증권사리포트 2025년 7월 자료 : 미국 주식 버블일까?

최근 미국 증시가 연일 신고점을 경신하며 투자자들의 관심을 끌고 있습니다. 하지만 전문가들 사이에서는 버블 형성 가능성에 대한 우려의 목소리가 높아지고 있습니다.

 

신한투자증권의 최신 분석 보고서를 통해 현재 미국 증시의 상황과 향후 전망을 자세히 살펴보겠습니다.

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시장 주도권의 극적인 변화

기관에서 개인으로: 투자 패러다임의 전환

2023년부터 2024년 4월까지 미국 증시는 기관투자자들이 주도했습니다. 자산운용사와 전문투자자들이 시장의 방향을 결정하는 역할을 담당했죠. 하지만 2025년 들어 상황이 완전히 바뀌었습니다.

현재 개인투자자들이 시장의 주도권을 쥐고 있습니다. 이들은 지난 4개 분기 동안 무려 1.05조 달러를 순매수하며 증시 참여 속도를 가속화했습니다. 더욱 주목할 점은 개인투자자들의 미국 증시 지분율이 42%에 달해 닷컴버블 이후 최고 수준을 기록했다는 것입니다.

개인투자자 득세의 의미

이러한 변화는 단순한 수급 변화를 넘어 시장 구조 자체의 변화를 의미합니다

• 종목장 중심 전개: 지수보다는 개별 종목에 집중하는 경향
• 내러티브 중심 투자: 펀더멘털보다는 스토리와 테마에 더 많은 비중
• 중소형 성장주 선호: 구조적 성장주와 적자 성장주에 대한 관심 증가

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역사가 말하는 버블의 패턴

하이먼-민스키 모형: 버블 형성의 3단계

경제학자 하이먼 민스키가 제시한 버블 형성 모형에 따르면, 주식시장에는 다음과 같은 순서로 투자자들이 참여합니다

1. 현명한 투자자 (Smart Money)
2. 기관투자자 (Institutional)
3. 대중적 투자자 (Public)

대중적 투자자들이 열정적으로 참여하는 과정에서 투기 버블이 생긴다는 것이 이 모형의 핵심입니다. 현재 미국 증시가 정확히 이 3단계에 진입하고 있다는 점이 주목됩니다.

과거 버블의 공통점: 신용매수의 급증

 

역사적인 증시 버블들을 분석해보면 공통적인 패턴이 나타납니다

• 1929년 대공황 직전: 신용매수 2년 저점대비 100% 이상 증가
• 2000년 닷컴버블: 신용매수 2년 저점대비 100% 이상 증가
• 2021년 팬데믹 버블: 신용매수 2년 저점대비 100% 이상 증가

현재 신용매수는 2년 저점대비 44% 증가에 그쳐 과거 버블 수준에는 미치지 않지만, 증가 추세가 지속되고 있어 주의가 필요합니다.

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경기와 이익의 결어긋남: 버블의 핵심 조건

금리 인하 ≠ 항상 버블

많은 사람들이 금리 인하를 버블의 직접적인 원인으로 생각하지만, 실제로는 그렇지 않습니다^2. 금융위기 때처럼 금리 인하가 역실적 장세(주가 하락)의 신호탄이 되는 경우도 많습니다.

 

역실적 장세란 경제 상황이 좋지 않아 주가가 하락하는 시장을 의미합니다.

버블 형성의 핵심: 경기-이익 디커플링

버블이 형성되려면 경기와 이익의 결어긋남이라는 특별한 조건이 필요합니다^2. 이는 다음과 같은 상황을 의미합니다:

• 주도 산업의 업황이 전체 경기를 대변하지 않음
• 기업이익 모멘텀은 살아있지만 경기 우려로 통화완화가 실시됨
• 결과적으로 금리 인하가 버블의 신호탄이 됨

현재 상황: AI vs. 전통 경제의 괴리

현재 미국 경제가 정확히 이런 상황에 처해 있습니다^2:

• AI 사이클: 경기와 완벽히 디커플링되어 호황 지속
• 전통 경제: 고용과 소비 둔화로 침체 우려 증가
• 정책 당국: 거시경제 지표 악화를 우려해 금리 인하 검토

기술주 투자자들은 금리 인하가 없어도 AI 업황의 지속적 확장을 기대할 수 있는 환경입니다^2. 만약 향후 급격한 금리 인하가 전개된다면, 이는 역실적 장세가 아닌 버블의 신호탄이 될 가능성이 높습니다.

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현재 시장 지표들이 말하는 것

밸류에이션의 고공행진

현재 S&P 500의 12개월 선행 PER(주가수익비율)은 22.5배를 유지하고 있습니다. 이는 금리와 PER의 역관계가 깨진 상태로 2년 이상 지속되고 있는 수준입니다.

PER이란 주가를 주당순이익으로 나눈 비율로, 주식이 얼마나 비싼지를 나타내는 지표입니다. 일반적으로 금리가 오르면 PER이 낮아져야 하는데, 현재는 고금리에도 불구하고 높은 PER을 유지하고 있습니다.

스타일 로테이션의 신호

최근 중소형/구조적/적자 성장주 바스켓이 강세를 보이고 있습니다. 이는 과거 개인투자자 중심의 투기 거품이 형성될 때 나타나는 전형적인 패턴입니다.

 

성장주 대비 가치주 상대주가와 ARKK(대표적인 혁신 성장주 ETF) 주가가 동반 상승하고 있어, 개인투자자들의 위험 선호 성향이 강화되고 있음을 시사합니다.

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투자 관련 면책조항: 본 글의 내용은 신한투자증권의 분석 보고서를 바탕으로 작성된 것으로, 투자 판단에 참고용으로만 활용하시기 바랍니다. 주식 투자는 원금 손실의 위험이 있으며, 모든 투자 결정은 개인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다. 과거 데이터와 분석 결과가 미래 수익을 보장하지 않으며, 시장 상황 변화에 따라 투자 전략도 달라질 수 있습니다. 투자하기 전에 반드시 전문가와 상담하시거나 충분한 조사를 통해 신중하게 결정하시기 바랍니다.